Impermanent Loss: o que é e como calcular?

Impermanent Loss (IL), ou perda impermanente, é a diferença entre o valor de uma posição de liquidez e o valor que os mesmos tokens teriam se você simplesmente os tivesse mantido na carteira, sem depositar na pool. Essa estratégia de só segurar os tokens é chamada de HODL ou hold.

Entender a IL é essencial porque ela responde à pergunta mais importante de quem é Liquidity Provider: valeu a pena colocar os tokens na pool?

Por que a Impermanent Loss acontece

Uma pool de liquidez sempre mantém um equilíbrio entre os dois tokens do par. Quando o preço de um deles sobe, os traders compram esse token da pool e deixam o outro no lugar. O resultado é que sua posição fica com menos do token que valorizou e mais do token que ficou para trás.

É exatamente o contrário do que você gostaria: a pool vende o ativo que está subindo e compra o que está caindo. A IL mede o custo desse rebalanceamento automático.

Fórmula da Impermanent Loss (perda impermanente)

Para uma pool tradicional de dois tokens com pesos iguais (o modelo 50/50 do Uniswap V2 e do Aerodrome Basic volátil), a IL depende apenas de quanto o preço de um token mudou em relação ao outro:

IL = 2 × √r ÷ (1 + r) − 1

Onde r é a variação relativa de preço entre os dois tokens desde o depósito (preço atual ÷ preço no depósito). Alguns valores de referência:

• Preço muda 1,25× (+25%): IL de −0,6%
• Preço muda 1,5× (+50%): IL de −2,0%
• Preço muda 2× (+100%): IL de −5,7%
• Preço muda 3× (+200%): IL de −13,4%
• Preço muda 5× (+400%): IL de −25,5%

Repare que a IL é a mesma se o preço sobe ou cai na mesma proporção: dobrar (2×) ou cair pela metade (0,5×) geram os mesmos −5,7%.

Exemplo de cálculo de Impermanent Loss

Você deposita 1 ETH + 2.000 USDC em uma pool ETH/USDC quando o ETH vale US$ 2.000. Total depositado: US$ 4.000.

Algum tempo depois, o ETH dobra e passa a valer US$ 4.000:

• Se você tivesse só segurado (hold): 1 ETH × US$ 4.000 + 2.000 USDC = US$ 6.000
• Na pool: o rebalanceamento deixa a posição com cerca de 0,707 ETH + 2.828 USDC = US$ 5.657
• Impermanent Loss: US$ 5.657 − US$ 6.000 = −US$ 343 (−5,7%)

Note que a posição ganhou dinheiro em relação ao depósito (de US$ 4.000 para US$ 5.657). A IL não é um prejuízo em relação ao que você depositou, e sim em relação à alternativa de só segurar os tokens.

Fees x Impermanent Loss: onde entram as taxas

A IL é só metade da conta. Enquanto a liquidez está na pool, ela recebe as taxas pagas pelos traders. O resultado real de uma posição é:

Resultado da pool vs hold = (valor atual da posição + fees recebidas) − valor do hold

No exemplo acima, se a posição tivesse gerado US$ 400 em fees no período, o total seria US$ 5.657 + US$ 400 = US$ 6.057, ou US$ 57 a mais do que o hold. Nesse caso, as fees pagaram a IL e a posição valeu a pena. Com US$ 200 em fees, a pool teria ficado US$ 143 atrás do hold.

Por que "impermanente"?

Se o preço voltar exatamente ao nível do depósito, a IL volta a zero. Por isso ela é chamada de impermanente. Mas, no momento em que você retira a liquidez com o preço diferente do inicial, a diferença se torna definitiva.

Impermanent Loss em liquidez concentrada é maior

Em pools de liquidez concentrada, como Uniswap V3, Uniswap V4 e Aerodrome Slipstream, o capital fica em uma faixa de preço. Isso aumenta a eficiência e as fees recebidas enquanto o preço está dentro da faixa, mas também amplifica a IL: quanto mais estreita a faixa, maior a perda para a mesma variação de preço.

Se o preço sair da faixa, a posição fica 100% no token que perdeu valor relativo e para de receber fees até o preço voltar. A fórmula acima serve só para pools 50/50 tradicionais. Em liquidez concentrada, o jeito mais confiável de medir é comparar diretamente o valor da posição com o valor do hold.

Como calcular a Impermanent Loss da sua posição na prática

Para saber se uma posição compensa, acompanhe:

• Os tokens e valores no momento do depósito
• O valor atual da posição
• As fees pendentes e as já coletadas
• O valor que os tokens depositados teriam hoje, se estivessem em hold

Fazer essa conta à mão para várias posições, em vários protocolos e redes, é trabalhoso. O SafeVault Performance Tracker faz essa comparação automaticamente: o comparação pool vs hold mostra, em dólares e em percentual, se as suas posições renderam mais do que simplesmente segurar os tokens, já considerando as fees e as recompensas em AERO.

Perguntas frequentes

Dá para evitar a Impermanent Loss?
Não totalmente. Pares de ativos correlacionados, como stablecoins entre si, reduzem muito o risco, mas qualquer mudança de preço relativo gera alguma IL.

A Impermanent Loss é cobrada na hora de sair da pool?
Não existe uma cobrança. Ela já está refletida no valor da posição; ao retirar a liquidez, a diferença em relação ao hold simplesmente se torna definitiva.

Existe calculadora de Impermanent Loss?
Para pools 50/50, a fórmula deste artigo basta. Para liquidez concentrada, o mais confiável é comparar o valor real da posição com o valor do hold.

Conclusão

Impermanent Loss é o custo do rebalanceamento automático da pool. Ela não é um prejuízo em relação ao que você depositou, e sim em relação à alternativa de segurar os tokens. Uma posição só vale a pena quando as fees recebidas superam a IL.

Por isso, olhar só as fees ou só a IL dá uma visão incompleta. O que importa é a comparação entre o resultado total da pool e o hold.